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「24小时娱乐app」信达期货:需求旺季难超预期 铜价料将冲高回落

日期:2020-01-11 13:52:18 阅读量:4802 作责:匿名

 

「24小时娱乐app」信达期货:需求旺季难超预期 铜价料将冲高回落

24小时娱乐app,核心观点

2月份以来,全球宏观环境显著回暖,资本市场集体反弹。先有中美贸易谈判乐观预期、后有美联储鸽派言论以及中国刺激政策频出,市场一改此前悲观预期,信心显著改善。叠加供应端问题频出,海外矿山因降雨关停、印度冶炼厂复产预期再度落空、印尼Grasberg矿山出口许可证到期且今年转产减产等,配合全球库存同期偏低,铜价持续反弹,沪铜主力站稳于5万上方。截止2月28日收盘,沪铜主力收于50160元/吨,较上月上涨4.13%,月K线连续录得两个阳线,铜价反弹势头正酣。

就供需情况而言,由于印度冶炼厂复产预期落空,在国内新增产能完全释放之前,全球精铜供应依旧偏紧,海外去库过程将持续。不过3月开始,国内开工率回升,供给边际宽裕。不过考虑到废铜等影响,季节性累库不会超过预期。而需求端,从目前监测的行业数据来看,除基建外能快速发力外,汽车、空调、房地产依旧承压。虽然刺激政策频出,但至少在3-4月,还难以看到需求的显著回暖。整体而言,3月供需边际偏弱,库存季节性累库。

综上而言,目前全球铜供需结构相对良好,基本维持紧平衡格局,全球库存去化。而宏观预期及市场情绪将继续主动该阶段铜价波动。随着贸易谈判落地,且前期利多逐步消化,再无消费端推动,铜价料将冲高回落。我们预计3月铜价将维持在48000-51000区间震荡调整。操作上建议以区间操作为主,现阶段可尝试在50500元/吨附近逢高卖出。

一、基本面分析

1.全球供需平衡

ICSG:2018年1-11月全球精铜累计短缺39.6万吨,上年同期为短缺28.2万吨。

ICSG最新数据,2018年11月,全球精炼铜市场供应短缺短缺5.2万吨,10月为过剩0.1万吨。1-11月全球铜市供应短缺39.6万吨吨,去年同期为短缺28.2万吨。具体来看,11月全球铜精矿产量为179.3万吨,同比增长2.29%,1-11月累计产量为1865.8万吨,同比增长2.28%。11月全球精炼铜产量为203.3万吨,同比增长3.08%,1-11月累计产量为2164.4万吨,同比增长1.17%。11月全球精炼铜消费量为208.5万吨,同比增长2.25%,1-11月累计消费量为22036万吨,同比增长2.03%。

另外,根据ICSG最新预测,2018年全球精铜消费增速为1.95%,约2425.3万吨,而供应增速为2.71%,约2416.1万吨,全球精铜供应缺口缩窄至9.2万吨。对于2019年来看,受益于铜精矿供应增速放缓,但冶炼产量投放,精铜供需缺口缩窄,其中铜精矿供应增速约1.2%,精铜供应增速为2.7%,而需求增速依旧保持2.6%的稳定增长,全球精铜供应缺口进一步缩窄,全球精铜市场整体维持紧平衡格局。

此外,2017年全球铜精矿产量2002.8万吨,同比下降1.6%;全球精炼铜产量2350.3万吨,同比增长0.7%,其中,原生精铜产量为1940.1万吨,同比增长0.27%,再生精铜产量为413.1万吨,同比增长3.36%;全球精铜全年消费2375.8万吨,同比增长0.7%。2017年,全球精铜市场整体呈现供需边际缩紧趋势,供应累计短缺呈现逐步放大。缺口扩大的主要原因是世界精炼铜供应增长缓慢,尤其原生精炼铜供应增速放缓所致,相比而言,再生精炼铜填补了部分供应缺口。

表1:ICSG全球精炼铜供需平衡 单位:千吨

图1:全球精炼铜供应 单位:千吨

图2:全球精炼铜消费 单位:千吨

2.国内供需平衡

2018年,国内精铜供需整体呈现紧平衡,尽管遭遇经济下行压力,但受废铜消费影响,整体精铜表观消费依旧保持稳定增长。供应端,2018年精炼铜产量为902.9万吨,同比增长1.58%,精炼铜净进口量为347.1万吨,同比增长19.45%,国内精炼铜合计供应量为1250.4万吨,同比增长6%。需求方面,2018年除汽车行业出现负增长外,房地产与家电行业依旧保持正增长,电力行业亦经过下半年的加速投资基本持平,整体精铜表观消费保持稳定增长。库存方面,2018年全年库存下降3.18万吨至11.87万吨,精铜表观消费量为1247.22万吨,同比增长6.04%。2018年去年精铜表观消费量保持如此高速增长,我们认为主要是因为废铜进口限制倒是废铜供应紧张,且精废价差长时间处于低位,精铜大量替代废铜消费所致。而实际消费从已观察的行业数据显示,并没有如此高速。2019年一季度来看,随着新产能的释放,国产精铜供应保持同比增长,而需求端目前难看增量,不过废铜供应短缺将持续提振精铜替代消费。

表2:国内精炼铜月度供需情况 单位:万吨

图11:中国精炼铜供应 单位:万吨

图12:中国精炼铜需求 单位:万吨

3.国内铜供给结构。

国内铜供应结构中,主要包括国内冶炼铜、进口精铜、进口废铜三大块。2018年,国内冶炼精炼铜产量为902.9万吨,同比增长1.58%。随着新产能有效产能的释放,后续产量将继续保持较高增速增长;全年进口精铜347.1万吨,同比增长19.45%。去年进口盈利窗口经常性打开,使得国内贸易进口量大幅增长,叠加国内本就偏紧的精铜格局,也在一定程度推送进口量的增长。1月进口量依旧达到30万吨以上。随着进口窗口长时间关闭,叠加国内新增产能释放,后续进口需求或将有所下降。废铜方面,2018年因为废7类进口批文减少,使得去年废铜进口大幅减少32.2%至241.29万吨,不过,由于企业主动提高废铜品位,实际废铜金属量损失有限。但是,由于废7类进口限制以及国内环保趋严,使得实际流通中的废铜减少,精废价差一度倒挂,推动精铜替代废铜。今年来看,废7类完全禁止,且废6类也变为限制进口,废铜供应趋紧格局不变。

图13:中国精炼铜产量累积同比 单位:万吨

图14:中国精炼铜进口累积同比 单位:吨

图15:中国铜精矿产量累积同比 单位:万吨

图16:中国铜精矿进口累积同比 单位:万吨

图17:中国废铜进口累积同比 单位:吨

图18:中国未锻造铜及铜材进口累积同比 单位:吨

4.新增产能投放但实际产量开始逐步释放。

2017-2018年,国内冶炼产能持续大量投放。数据显示,2017年投放40万吨,2018年亦投放约80万吨,且集中在下半年。随着新增产能的逐步释放,2019年精铜产量将保持较高增速。此外,2019年,仍有70万吨以上的预投产新产能。若铜精矿供应充足,国内精铜供给压力将明显抬升。

表5:2018国内冶炼厂新增产能统计 单位:万吨

从目前了解的情况,4-5月份将是国内冶炼厂检修高峰期,届时料将影响地缘性精铜供应。不过从3月的检修计划来看,并无大型冶炼厂检修,且冶炼厂开工率将会季节性回升,在需求恢复缓慢的背景下,国内供需料将季节性走弱,库存将继续累积。

表7:2017年国内冶炼厂检修情况统计 单位:万吨

5.国内需求分析

元旦之后,国内经济下行压力并无减少,不过亦呈现一定变化。首先,房地产销售继续走弱,因春节因素开工持续下降,后续来看,房地产开工将继续承压。而家电、汽车行业,受国家政策刺激以及行业积极性规律,家电行业有所回暖,但汽车行业继续大幅下滑,在无更大刺激政策之前,汽车行业反转难期。而电力行业,去年下半年在托底经济下滑,基建投资加速,电力行业投资也明显提升,全年投资额同比基本持平。而元旦之后,地方政府就开始了专项债发行,基建继续托底经济预期一致,电力行业料将保持稳定。整体而言,在贸易谈判顺利、国内刺激政策频出的环境下,尽管经济继续下行势头不变,但相较于去年11-12月市场一片黯淡,目前市场信心有所回暖。但对于旺季预期,不宜过分乐观。

1、电线电缆:2018年,电网基本建设投资完成额累计为5373亿元,同比小幅增长0.6%,而在2018年年中,投资增速为负,也显示出下半年基建投资加速托底经济意图。今年来看,基建发力已是政府打出的明牌,电力投资在特高压、农村电网改造以及新能源方面依旧有诸多增长点。我们预计全年投资增速保持3%以上还是可以预期。此外,电线电缆行业目前集中度正在提升,规模效应更加显现。

2、空调行业:1月国内空调产量1270.5万台,同比增长2.2%,销售1308.7万台,同比下降0.5%,2018年全年空调产量为14985.2万台,同比增长4.4%,销量为15069.2万台,同比增长6.3%。可以发现,去年下半年空调行业大幅转负,国家又将推行一波产业刺激政策。而春节前夕,空调产销数据靓丽也得益于厂家等优惠力度。今年来看,家电行业若无其他利好,仅能维持小幅增长。

3、汽车行业:1月份汽车产量为236.52万辆,同比大幅下降12.02%,2018年去年累计产量为2780.92万辆,同比下降4.16%;1月汽车销量为236.73万辆,同比下降15.76%,2018年全年累计销售2808.06万辆,同比下降2.76%。汽车行业持续保持低迷势头,1月产销再度同环比下行。后续来看,随着汽车保有量的提高以及居民消费能力的下降,汽车行业年内难以超预期表现,将拖累精铜消费。

4、房地产:2018年,全国商品房销售面积累积为同比增长1.3%,环比继续下降0.1个百分点;房屋新开工面积累积同比增长17.2%,环比上升0.4个百分点;房屋施工面积累积同比增长5.2%,环比增长0.5个百分点。可以发现,2018年房地产依旧表现韧性十足,尤其是新开工数据。不过,随着下半年开始,房价回落,销售增速下滑,将开始传导至新开工等,进一步传导至施工面积。目前来看,存量的投资开发将支撑下游消费,但随着市场预期的转变,房地产下行压力将从二季度加速体现,进一步施压消费。

整体来看,2019年以来,基建发力托底电线电缆投资,而空调家电亦有所回暖。但是汽车行业持续低迷,且房地产不容乐观,此前市场所说的高周转亦难以维持,后续房地产下行压力将进一步体现。整合来看,精炼铜消费整体维持消费正增长,但要想出现超预期表现,还需等待刺激政策的传导。

图21:中国电网投资完成额:累计值 单位:亿元

图22:中国空调产量:累计值 单位:万台

图23:中国汽车产量:累计值 单位:万辆

图24:房地产开工、施工面积 单位:%

三、市场结构分析

1.全球库存

截止2019年2月27日,全球三大交易所库存较1月末增加5.52万吨至40.19万吨,对比去年同期下降35.58万吨,处于近几年偏低水平。其中LME库存减少1.67万吨至13.09万吨,COMEX库存减少2.62万吨至5.32万吨,SHFE库存增加9.81万吨至21.78万吨。另外,中国保税区库存2月小幅增加2.6万吨至50.9万吨。

目前来看,除了国内季节性累库外,海外市场呈现持续去库势头,且目前绝对库存水平已经处于近几年偏低水平。我们认为主因海外供应偏紧所致,而印度冶炼厂复产继续推迟,海外供应偏紧格局难以改善。而国内3月还将处于季节性累库,但整体显性库存料将继续走低。

图25:LME铜库存 单位:吨

图26:COMEX铜库存 单位:吨

图27:SHFE铜库存 单位:吨

图28:上海保税区铜库存 单位:万吨

2.现货升贴水

国内现货升贴水2月份来看,由于春节因素影响,维持大幅贴水专题,且节后归来由于铜价大幅上升,复工企业畏高情绪较大,节后意愿较弱使得大幅结构持续维持。截止2月27日,国内现货升贴水月均值为-195元/吨。对于3月份,由于国内消费完全启动还需等到3月中下旬,且库存还处于季节性累库阶段,现货升水难以大幅好转。但是环比而言,随着下游复工使得现货端将略有支撑,贴水边际缩窄趋势。

而LME的升贴水来看,随着库存持续下降,对现货端的支撑开始逐步体现,现货升贴水维持高达40美元/吨,目前来看,海外供应偏紧,而需求基本稳定,去库势头将继续维持。整体back结构将继续。

图29:上海1#铜升贴水月均值 单位:元/吨

图30:LME铜升贴水 单位:美元/吨

3.铜精矿加工费(TC/RC)

2月份,国内现货加工费持续持续走低,至目前跌至75-80美元/吨,均值较上月底大幅下降13.5美元至77.5美元/吨。一方面,全球铜精矿供应收缩格局在中国冶炼产能大幅投放背景下,加工费将维持趋势性下跌。另一方面,节后回来,智利矿山因降雨导致关停,印尼自由港(PT Freeport Indonesia)的铜精矿出口许可证已于2月15日到期,该公司尚未收到矿业部的获得新许可证的出口建议,该司发言人Riza Pratama表示。受露天开采转为地下开采影响,预计2019年Grasberg的铜精矿产量将从去年的210万吨降至120万吨,出口量将从去年的120万吨下降至20万吨。此外,国内冶炼厂春节回来补库需求也有所上升。主动因素导致铜精矿现货加工费持续下降。后续来看,加工费下降势头将维持,但对于目前而言,铜精矿依旧供应充足,不会在原料端制约冶炼生产。

图31:铜精矿加工费企稳反弹 单位:美元/吨

4.精废铜价差

2月以来,随着国内铜价反弹至5万关口上,但精废价差扩大到1250-1920元/吨偏高水平,废铜经济效益明显提升,企业利用废铜意愿大幅提高,但由于春节因素导致废铜制杆企业复工有限,实际消费并没大幅提振。此外,由于节后铜价持续反弹,持货商惜售情绪又起,且市场货源偏紧,市场成交平平。2018年合计全年废铜进口量为254.94万吨,相比2017年总量减少百万吨,近来进口和环保政策愈加严格,恐今年整体废铜供给形势更加严峻。

后续来看,由于废7类完全禁止进口,且废6类也变为限制进口,废铜供应紧张将成常态。而国内环保趋严趋势不变,国产废铜短期内也难以释放。随着废铜消费企业的复工,精废价差难以继续维持在如此高位。此外,传闻第二轮环保督查在即,环保阶段性趋严又将出现,届时废铜供应紧张格局将进一步显现。

5.CFTC基金净多头持仓

2月以来,铜价整体维持反弹至6500美元/吨高位,CFTC基金持仓也从之前的净空逐步缩窄至净多附近,截止2月5日,CFTC基金净空单持仓在6082在张,较1月初的27592张净空单减产明细。具体来看,本来铜价反弹之际,净空单大幅减少,更多的是因为空单主动平仓所致,而多单增仓相对有限。结合之前CFTC持仓从净多转为净空来看,趋势短期难以扭转,后续等待净持仓转为净空后再度入场做空才是顺应主要趋势。

图32:精废铜价差 单位:元/吨

图33:CFTC净多头持仓 单位:张

四、技术分析及操作建议

沪铜2月延续1月以来的反弹势头,整体呈现上行偏强格局,最高触及50620元/吨高位。截止11月28日,沪铜主力收于50160元/吨,上涨4.13%,月K线连续录得大阳线。

形态上来看,铜价呈现底部震荡企稳走势,整体依旧维持在5万下方。随着铜价反弹,目前沪铜主力均线系统呈现向上发散格局,铜价站稳于中短期均线上方。MACD指标也显示多头优势明显,不过红色能量柱开始缩窄,或将暗示多头继续发力动能有限。后期重点关注前期震荡平台51000元/吨附近压制,如不能有效突破,将继续维持5万下方偏弱调整。

结合前面基本面分析,我们认为近期的上涨更多的是情绪面推动,叠加供应端干扰事件频发,推动铜价反弹。但是,需求端而言并没有任何拉动,结合对国内经济走势判断,我们认为至少在3-4月不会出现明显的好转。全球经济下行势头也将继续维持。考虑到偏低的库存以及海外偏紧的供应,铜自身供需相对健康,大幅下行压力亦相对有限。我们预计3月铜价将维持在48000-51000区间震荡调整。操作上建议以区间操作为主,现阶段可尝试在50500元/吨附近逢高卖出。

图34:沪铜指数合约日K线 单位:元/吨

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